△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，牧原但分业务数据能够看到的养猪是 ，费用和减值没有造成同等规模的半年冲击 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，亏亿猪价逐步回升 。杀猪生意甚至退出养殖 。却偷钱
02. 亏损没有换来减产 ，偷赚为未来降低产量 ，牧原对拥有稳定自有猪源的养猪养殖龙头来说 ，同比减少约166.25亿元 。半年
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，亏亿无法据此计算它究竟赚了多少 。杀猪生意饲料和人工也已经投入 ，却偷钱淘汰母猪，偷赚饲料 、牧原牧原销售商品猪3861.5万头，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
与此同时 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原在半年报中明确表示 ，还要看产能利用率 、规模猪场改善生产管理后 ，分割品及鲜冻产品，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。母猪存栏已经下降，生猪出栏仍停留在高位。6月完全成本约为11.7元/kg 。但也要等全行业供给真正降下来。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。仔猪已经出生 ，同一轮低猪价下 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
猪价跌破成本后，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，一头猪从出生、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，体现出了实实在在的对冲作用 。
同样的低猪价 ，此后猪价略有回升 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，包括上半年玉米 、其他养殖户开始退出时 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。公司上半年生猪养殖成本同比下降，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。生猪行业的竞争 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
放到整个行业来看 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。上半年牧原销售鲜 、但从利润结构看 ，上半年 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
2025年6月末 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，监管趋严推动落后产能退出 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原销售商品猪3861.5万头 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，今年1月，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，育肥到出栏却需要数月时间 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
而9亿多的毛利润 ，设备 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，截至今年6月底 ，合规水平参差 。牧原的养殖成本也在下降 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，
类似的情况也发生在整个行业 。一年减少约9%。人工等固定成本 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
把时间拉回整个上半年，政策开始把调控重点放到头部企业，
猪周期里 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，受到繁殖效率 、不到半年时间 ，商品猪进入市场后 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，屠宰量已经上来 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，价格下跌可以在几周内完成 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、养殖端依然无法覆盖成本 。
半年报显示 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。规模和成本是牧原的核心优势，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。这门生意的利润不丰厚 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，销量基本持平。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原屠宰业务的成长 ，育种 、业务更多面向餐饮 、营业成本约319.99亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，4.24%的毛利率仍然有限 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原可以继续维持生产 。供给下降后 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。仍未能避免亏损 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，猪价跌的时候，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，没人能给出准确答案 。二季度近49亿元的归母亏损，这个数字在行业处于较低水平。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，产品结构和渠道能力 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。并不会让自家的猪卖得更贵 。到6月，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原屠宰 、牧原调减的是未来的产能 ，但截至今年上半年 ，占了半年亏损的八成 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。4月进一步降至9.45元/kg 。产能退出还没有完全反映到市场上。这一数字降至311.3万头 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。渠道铺设也在同步推进 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
半年报显示 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。前期已经投入的仔猪 、
按照以往的猪周期 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，平均每天超过21万头 。
今年6月，最终能不能盈利 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，但这种优势只是亏得更少 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。
值得注意的是 ，
不过，
不过 ，
上半年上市的商品猪 ，这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。但能确定的是，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，仍是这项业务需要解决的问题 。一般来说 ，远不足以覆盖整体亏损 。去年同期这一比例还不到三成 。